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財務報表的結構及單表分析要點

文章來源【金融干貨
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看一家上市公司的財務報表,首先就是去看什么?按照什么步驟什么方式來看?
1、讀完整年報。
2、無論什么公司都是看盈利的質量、資產質量和現金流。
閱讀年報一定要有一個系統的觀點,熟悉的投資者還必須知道中國上市公司財務報表的某些特點,然后去辨析。
3、中國上市公司的估值模式問題。
一、財務報表結構概覽分析?
1、眾所周知財務報表有:利潤表、資產負債表和現金流量表,但是三個報表看哪個都是一門學問,三張報表之間是什么邏輯關系?如何去看呢?
(1)初級分析者;暫時不要去看現金流量表,最重要的是資產負債表。記住一句話:資產是損益的基礎。
(2)有一定基礎的分析者;分析現金流量表,雖然閱讀和分析的難度比較大,但它是一個企業賴以生存的血液。損益表和資產負債表都很重要。
2、分析者閱讀三張報表,最重要的是看哪一部分,其中尤其是哪些科目?其中最核心的指標又該是哪些?有需要特別留意的指標又有哪些?
資產狀況怎么去看問題?不用過分看重什么速動比率什么的,首先就看資產負債率是不是過高,一般來說制造業50%—60%就是個警戒線了,當然現在流動性過剩這不是一個大問題。其次重要的就是應收賬款。應收賬款和主營業務之間的關系,總體看是否合拍,如果應收賬款大幅異動,甚至是大大超過主營業務增長,那不是好事情。雖然資產負債表重要,但是成長性公司可以稍微放寬一些。
然后去看主營業務,看看有沒有持續穩定的增長,如何波動,要注意的是同比、環比都要分析,時間上要逐年、逐季度比較,要細心。舉個例子,你仔細看看中石化,就會發現有一年他一二季度持續增長,但是三四季度環比就不斷的滑坡,四季度滑坡相當大。如果油價飛漲,你就知道它下一季度有可能虧損。
第一個表講盈利質量,一般要從三個方面來說:收入成長性、利潤成長性和毛利率高低。主營收入成長性是根本保證,能夠源源不斷地給你企業輸送氧氣。在這里有一個隱形指標,對判斷一個企業是否具備核心競爭力,有立竿見影的效果,那就是市場占有率。怎么去計算它的市場占有率呢?很簡單,你用它的主營收入去除以整個行業的收入總數據,就能看到其市場份額。利潤成長性分析的方法主要是看利潤波動幅度,這個指標能檢驗創造利潤收入的潛力,增幅波動性越大,風險越大。毛利率其實關涉到企業發展的命門:可用于研究開發和提升產品質量品牌形象的空間系于此。舉個例子,微軟為什么屹立不倒?因為他每年能夠取出20%— 25%的銷售收入去做廣告,15%—20%去搞研究開發,而前提是他的毛利率達到了80%。
資產質量關注兩個角度,一是資產結構,二是現金含量。資產結構是什么意思呢?就是固定資產和無形資產在總資產中所占的比重。如果這一比例過大,則會意味著這個企業或者行業的退出門檻很高,轉型很難,經營風險較大。這是因為資產結構影響到成本結構。成本結構分為固定成本和變動成本兩類,無形資產攤銷下來也計入固定成本,所以此類企業的成本相當于是剛性成本。而成本結構就像一個復雜的喇叭通過線路層層傳導產生放大效應,如果收入值下降5%,很容易導致20%-30%的實際損益。資本密集型的產業比如中國移動、中國聯通,80%的資產都屬于固定資產或者無形資產,非常容易遭受到技術壁壘風險,將來固定資產很容易面臨更新換代,淘汰壓力非常大,現有的固定資產都會滋生巨量計提。
至于現金含量,也就是說你企業掙的錢究竟是真金白銀還是不良資產?如果全部是應收賬款,潛虧的風險很大,反過來說真金白銀質量就比較高。微軟能牛的原因之一就是保證現金占微軟資產的百分之七八十。
現金流量表的閱讀,也很有講究,一是看經營活動現金流量,二是自由現金流。我們常常比喻,現金流的三個分支:經營活動現金流是造血功能、投資活動現金流是換血和融資活動現金流是輸血。如果一個公司經營活動現金流總和為正,則意味著可以不依靠股東注資,不靠變賣家產地皮,不用靠銀行信貸就能穩定地生存。自由現金流是指企業在維持現有規?;A上,管理層可以自由處置的現金流量,是衡量還本付息以及向股東派發現金股利能力的指標,常常被忽視。實際上,這個東西相當重要,它既能反應一家企業的素質真正高低,也是把握機遇、應對風險的根本保證。比如現在房地產拐點來臨,很多企業的現金流堆在應收賬款、投資等項目上,很容易斷裂,誰的自由現金流不暢,誰就被淘汰。
二、資產負債表分析
(1)打開資產負債表后,首先瀏覽資產總額,結合利潤表中的銷售額和統計指標中的從業人數,判斷企業的經營規模,單從資產總額方面考慮,4億元以上為大型,4000萬元以下為小型,介于二者之間為中型(資產總額作為企業經營規模的衡量指標僅適用于工業企業和建筑企業)。再看一下資產的來源即負債總額和所有者權益總額的高低,把握企業債務規模和凈資產的大小,然后通過計算資產負債率或者產權比例,進而分析企業的財務風險。
(2)了解了總體情況后,再對資產的結構進行分析,計算流動資產和長期資產在總資產中的比重,判斷企業類型。長期資產比重大的企業一般都是傳統企業,而高新技術其企業一般不需要很多的固定資產。
(3)通過計算流動資產中各項目的比重,了解企業資產的流動性及資產質量。一般情況下,存貨占50%,應收賬款占30%,現金占20%,但先進的管理行業不執行該標準。
(4)計算長期資產中各項目的比重,了解企業資產的狀況和潛能。長期投資的金額和比重大小,反映企業資本經營的規模和水平。固定資產凈額和比重的大小,反映企業的生產能力和技術進步,進而反映其獲利能力,如果凈額接近原值,說明企業要么是新的,要么是老企業的舊資產通過技術改造成為優質資產,如果凈額很小,說明企業技術落后,資金缺乏。無形資產金額和比重大小,反映企業的技術含量。
(5)負債方面,計算流動負債與長期負債的比重,如果流動負債比重大反映企業償債壓力大,如果長期負債比重大說明企業財務負擔重。此外,還需計算負債總額中信用性債務和結算性債務的比重與流動負債中臨時性負債與自發性負債的比重,判斷債務結構是否合理;計算長期負債與總資本的比率,分析總資本對長期負債的保障程度,計算長期負債與所有者權益的比率,分析債權人風險的大小。
(6)所有者權益方面,實收資本反映企業所有者對企業利益要求權的大小,資本公積反映投入資本本身的增值,留存收益(即盈余公積和未分配利潤)是企業經營過程中的資本增值。如果留存收益大,則意味著企業自我發展的潛力大。
(7)最后對資產的期末期初金額進行差額分析。資產總額的期末數大于期初數,說明資產發生了增值,結合負債和所有者權益項目分析資產增值的原因是借入資金、投資者投入還是自我積累轉入。如果借入資金和投資者投入金額較大,自我積累轉入少,可能是企業正在擴大規模,如果自我積累轉入金額大,說明企業自我發展的潛力大。
(8)把握了總體變化情況后,再結合賬簿和科目匯總表針對資產和權益各項目的期末期初差額分析變化的具體原因。
三、利潤表分析
分析利潤表首先應分析當期的利潤總額及其構成;其次再就企業本期的利潤率與目標值進行橫向比較,找出差距和努力方向;隨后再將本報表最近幾期的相關項目進行縱向比較,分析出企業的發展趨勢。
(1)分析利潤總額及其構成。利潤總額由營業利潤、投資收益和營業外收支凈額構成。分別計算營業利潤、投資收益和營業外收支凈額在利潤總額中的比重,判斷利潤結構是否合理;通過分析主營業務利潤和其他業務利潤占營業利潤的比重,判斷營業利潤的結構是否合理。如果處理資產的收益和投資收益比重過高,或者其他業務利潤比重過高,說明企業的經營狀況不正常,必須采取補救措施。
(2)分析企業本期的利潤率指標與目標值的差距利潤率作為相對量指標,可以對同行業不同規模的企業進行比較,常用的利潤率指標有銷售毛利率和銷售凈利率。銷售毛利是企業利潤的直接來源,因此分析銷售毛利率是利潤表分析的頭等大事。如果毛利率過低,就要考慮是價格低還是成本高。如果是價格因素造成的,就要對價格調整的利弊進行分析后,再作決策。如果是成本因素造成的,就要分析一下企業在降低成本方面還有沒有挖掘潛力。如果售價和成本都沒有調整余地,最好還是按照薄利多銷原則,增加銷售量。對于銷售利潤率也要進行分析,對于銷售利潤率低的商品,要分析出是毛利低還是費用高,如果費用過高,則應在費用控制方面下大力氣。
(3)針對利潤表中的各項目進行縱向分析。就利潤表中項目進行縱向比較,是報表分析中較常用的方法,通過比較,可以找出企業經營軌跡的變化趨勢,分析出發生這種變化的原因。
列舉數期的利潤金額,在歷史數據中選擇正常年份的指標作為基期,計算出經營成果各項目(按利潤表的項目順序列示)本期實現額與基期相比的增減變動額和增減變動率,分析本期的完成情況是否正常、業績是增長還是下降。
將本期的營業收入構成和營業成本費用結構與合理的基期指標相比計算出項目結構的增減變動,分析結構變動的原因,判斷結構變動是否正常,對企業的發展是否有利。
分析現銷收入和賒銷收入的增減變動,分析企業的營銷策略和收款策略的合理性。

自從《企業會計制度》實施以后,利潤表附表—銷售利潤明細表已不再對外報送,但對此表更應進行仔細分析,通過分析此表,可以詳細了解企業的經營情況,把握其暢銷產品和滯銷產品的銷量及營業額,掌握各產品的營業利潤及其彈性空間,在摸清市場的基礎上,作出最佳經營結構決策。
四、現金流量表分析
分析現金流量表首先應對現金流入和現金流出的結構以及流入流出比進行分析,判定現金收支結構的合理性。對于一個健康的正在成長的企業來說,經營現金凈流量應當是正數,投資現金凈流量應當是負數,籌資現金凈流量是正負相間的。
其次利用現金流量表主表的數據結合資產負債表和利潤表通過經營現金凈流入和投入資源的比值計算企業獲取現金的能力。這些指標包括銷售現金比、每股現金凈流量(或者凈資產現金回收率)和總資產現金回收率。
銷售現金比=經營現金凈流入÷主營業務收入,該指標反映每元銷售收入所獲取的凈現金。
凈資產現金回收率=經營現金凈流入÷凈資產×100%,這里的凈資產使用平均數。反映企業每元凈資產獲取現金的能力。
總資產現金回收率=經營現金凈流入÷總資產×100%,這里的總資產也使用平均數。反映企業每元總資產獲取現金的能力。
最后,根據現金流量表附表的相關數據計算凈收益營運指數和現金營運指數,據此判斷收益質量的好壞。
現金流量表附表的功能是經凈利潤調整為經營現金凈流量,該表中的調整項目包括非付現費用、非經營收益、經營資產凈減少(增加)、無息負債凈減少(增加)四個部分。用公式表示就是:
凈利潤+非付現費用-非經營收益+經營資產凈減少(-經營資產凈增加)+無息負債凈增加(-無息負債凈減少)=經營現金凈流量
其中非付現費用=計提的資產減值準備+固定資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷(執行企業會計制度的企業還要加上待攤費用的減少和預提費用的增加);
非經營收益=處置固定資產、無形資產和其他長期資產的凈收益(凈損失用“-”號)-固定資產報廢損失-財務費用+投資收益(損失用“-”號)+遞延稅款貸項-遞延稅款借項(執行企業會計準則的企業還要加上公允價值變動收益或者減去公允價值變動損失);
經營資產凈減少(增加)=存貨的減少(增加)+經營性應收項目的減少(增加);
無息負債凈增加(減少)主要是指經營性應付項目的增加(減少)。
凈收益營運指數是經營凈收益在凈收益中所占的比重,這里講的凈收益就是利潤表中的凈利潤。然而這里說的經營凈收益并不是利潤表中的營業利潤,因為營業外支出項目中的固定資產盤虧、罰沒支出、捐贈支出、非常損失、債務重組損失、資產減值準備和營業外收入中的固定資產盤盈、罰沒收入、非貨幣性交易收益以及補貼收入等均列入了經營凈收益中。凈收益營運指數的計算公式為:
凈收益營運指數=經營凈收益÷凈收益=(凈利潤-非經營凈收益)÷凈利潤
該指數越低,營業外收益和投資收益的比重越大,說明收益質量不好,經營情況不正常。
現金營運指數是經營現金凈流量與經營應得現金的比率,該指標的計算公式為:
現金營運指數=經營現金凈流量÷經營應得現金=經營實得現金÷經營應得現金
經營應得現金=經營凈收益+非付現費用=凈利潤-非經營凈收益+非付現費用
該指數小于1,說明企業收益質量不好。一方面,一部分收益尚未收到現金,停留在實物和債權資金形態,債權能否足額變現尚存在疑問,而實物資產更存在貶值的風險。另一方面,企業營運資金增加了,反映企業為取得同樣的收益占用了更多的營運資金,取得收益的代價增大了,說明同樣的收益代表者較差的業績。
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并購基金標的選擇及退出策略解析

文章來源【金融干貨】

一、并購基金投資標的選擇

由于杠桿收購需要大量舉債,因此償債能力便成為挑選投資目標的主要標準。

一般來說,合理的杠桿收購對象應具備下列特點:

1、可預測的穩定現金流

由于債務比例要超過普通企業,因此目標企業而臨很大的利息支付壓力。如果目標企業沒有穩定的現金流,那么宏觀經濟或行業層面的稍微波動就可能造成債務違約。從這個角度來看,周期性較弱的防御型行業,如食品、日用化工和公用事業等,比較適合作為杠桿收購的目標。而周期性較強的行業,如房地產開發、水泥、鋼鐵和重工業等,如果沒有穩定的現金流保障,則不太適合作為收購目標。

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2、較低的資產負債比率

如果目標企業本身的杠桿比例已經很高,在此基礎上再行舉債的空間并不大,杠桿收購也就失去了價值。發達國家市場上的上市公司往往負債比例比較低,因而經常成為杠桿收購的目標。

以美國市場為例,上市公司的平均負債規模為EBITDA的1.2倍左右,而杠桿收購的負債規模平均為EBITDA的7倍左右。我國的公司往往在上市之后資產負偵率不斷上升,因而并不一定適合作為杠桿收購的目標。

3、擁有可以出售的資產或業務

杠桿收購往往尋求在收購結束之后迅速償還過橋貸款或降低負債率。如果企業有非核心業務或資產可供出售,那么由此產生的現金便可以用于實現這一目的。往往在收購之前的財務試算中,并購基金便已經規劃好哪些資產或業務可以出售,甚至可能已經找好買家。

4、較低的運營資本要求

并購基金希望目標企業能夠在盡量減少營運資本投入的情況下,盡量提高銷售收入。因為目標企業的營運資本貸款一般是由銀行提供的滾動信貸額度,如果需要大量營運資本投入將可能需要在收購結束之后繼續融資,不符合基金的利益。

5、較低的資本支出要求

研發投入對于企業的長期發展具有重要意義,但在短期內無法對現金流產生貢獻。由于并購基金的目標投資期限并不長,因此不希望在研發和資本開支上投入過多資金。

按照這一標準,低科技的傳統產業,如食品和服務業,是理想的收購對象。實證研究表明,杠桿收購后企業的研發投入和資本開支確實有顯著的降低,但企業申請的專利數量沒有明顯減少。這某種意義上可以說明,杠桿收購后的企業往往“好鋼用在刀刃上”,經營效率有所提高。

6、大量可用于抵押的資產

由于無抵押的高收益債券的利息成本要遠遠超過有抵押的高級貸款,因而并購基金往往愿意選擇那些擁有大量可抵押固定資產的企業。由于這個原因,以無形資產為主的高科技企業往往不是杠桿收購的目標。

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二、并購基金的退出策略
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1、如項目運行正常,退出方式如下:
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由上市公司并購退出。并購基金存續期限通常為三年。標的項目被專項基金收購且完成規范培育、符合上市公司要求后(規范培育周期暫定半年至兩年,相關規范后條件需在投資協議中有明確要求),上市公司可提出對標的進行收購。
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該項收購可以采取現金(或現金加股權)的方式,標的收購價格需以屆時市場價格或有限合伙人投資年復合凈收益率(通常為10-15%)兩者孰高為準(即上市公司或其實際控制人進行兜底,降低出資人風險)。如有外部機構受讓,則上市公司在同等交易條件下具有優先受讓權。
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收購三年后,并購基金有自由處置權:在境內外資本市場進行IPO;將所投資項目轉讓給其他產業基金;由所投資項目公司管理層進行收購。
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2、如項目出現意外,由上市公司大股東兜底:
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如項目出現虧損,對于上市公司或其大股東外的其他LP而言,上市公司通常將給予一定的兜底,主要有兩種情況:
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“投資型”基金。上市公司與其他LP分別按規定比例進行出資,上市公司出資相當于劣后模式;一旦投資的項目虧損,上市公司以出資額為限承擔項目虧損;若虧損超出上市公司出資,則超出部分由其他LP按出資比例承擔。
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“融資型”基金。上市公司成立該類型基金的主要目的為融資。上市公司與其他LP分別按規定比例進行出資,上市公司在認繳一定出資外,需要對其他LP的出資承擔保本付息的責任。
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三、并購基金的收益分配
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1、管理費
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基金存續期內,并購基金管理人每年收取專項基金設立規模的2%或一次性收取5%作為基金管理費,覆蓋基金日常運營成本;基金存續期超過5年,則之后時間里基金管理人不收取基金管理費。
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2、基金收益分配
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在項目退出后一次性分配收益,中間不進行分配。
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項目退出所得的可供分配現金,按照普通合伙人實繳出資總額占基金實繳出資總額的比例分配給普通合伙人后,有限合伙人的部分按下列方式分配:
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有限合伙人出資額;剩余浮動收益按比例分配,即20%支付給管理人作為管理業績報酬(具體分配比例需先確定以何種模式設立并金);80%支付給有限合伙人。